减持|军工三个月疯涨40%，还能上车吗？( 二 ) 上市公司|增持|a股

综上，从板块整体来看，军工上下游经营业绩同步增长，确实表现出较高的景气度。而盈利能力改善，使得利润增速更快。
02军工景气度1、市场规模
军工产业特殊，因为需求主要是面向国防，市场规模略等于军费开支。
2020年中国军费预算达到1.26万亿，同比增长6.6% ，高于同年2.3%的GDP增速。 2021中国军费预算达到1.35万亿，同比增长 6.8% ，略高于2020年。

从上图可知，我国军费开支保持稳定增长，从2009年以来复合增长率达到9.2% 。虽然近几年增速有降低，但预计仍将维持增长的势头。
这是因为国防建设本身就是刚需，国家之间的竞争就有军事实力的支撑。谁的拳头大，在谈判桌上就有压倒性优势。
全球主要大国在军事上的开支，比中国猛多了。以美帝为例， 2021年军费预算达到 7405 亿美元，比排在第二名和第十名之和还要多。
以军费占GDP来看，美国达到3.5% ，俄罗斯2.9%、法国2.4% ，就连隔壁印度也有2.5% ，而我国占比约为1.33% 。相比经济总量的增长，我国在军费开支上非常克制，这也说明可提升的空间较大。
另一方面，当前国际局势动荡，再加上美帝频频在南海搞事。为应对各种不确定性，先进装备加速列装成为必选项。
而我国先进装备的整体数量和质量，距离美国还有很大差距。在这种背景下，加班加点搞生产，使得军工景气度有望维持在较高水平。

2、景气度先行指标
军工此前不受市场欢迎，并不是因为信息不透明，因为军工产业涉及机密信息，不透明是行业特点之一。根本原因在于，资本市场最看重的财务数据非常难看。
就像利润率低、存货高，应收账款高、现金流差，业绩表现也非常不稳定。这导致市场非常迷惑，尤其是机构投资者，很少超配该板块，只有游资和散户比较喜欢。
但从今年上半年来看，军工业绩维持了不错的增长，而且现金流明显改善。相比2017-2020上半年，行业的经营性现金流量已经大幅转正。

此外，军工和其他所有产业一样，都是订单驱动，区别在于军工是政府买单。预收账款和合同负债是经常用来观察行业景气度的前瞻指标。
从数据上看，军工板块预收账款+合同负债同比大增126% ，增速非常迅猛，并且维持了去年同期以来的高增速。

分开来看，下游主机厂直面国家采购，是产业资金流动的第一个层级。以中航沈飞为例，上半年合同负债高达377亿，同比去年爆增100倍，环比一季度增长10倍。
中航沈飞是歼15、歼16的生产主体，拿到巨额大单后，也会以先打合同款的方式，向上游采购零部件。
这说明军工产业链的结算方式已经明显改变，以前是先货后款，现在是先款（部分）后货，这无疑盘活了产业链的现金流。
此外军工板块存货同比增长30% ，一方面收到预付款，一方面积极备货搞生产，这说明产业整体订单充足，验证了较高的景气度。
03军工可以上车吗从上可知，军工上下游产业共振，板块业绩维持较高增长，经营现金流大幅提高。这么看，渣男体质确实有所改善。
那是不是可以放心的上车了？
虽说浪子回头金不换，但军工是否就此开启长牛还需打上引号，至少当前面临几大问题不容忽视。
1、军工“集采”
今年医药板块被集采重创，最为著名的当属行业一哥恒瑞。由于仿制药集采丢标，创新药大幅降价，业绩变脸，股价腰斩。
此后集采恐慌蔓延，诸多和集采扯上关系的大牛股纷纷折戟。
2021年8月21日，陆军装备部发布《关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本
发展的倡议书》。
这份文件被理解为“军工集采” ，市场的关注重点，显然是后面的低成本三个字，而不是前面的三个高。
此后板块主升浪不再，失去了上涨驱动力。
集采的杀伤力毋庸置疑，会大幅压缩市场空间和企业的盈利能力，这已经在很多医药股上应验。
军工板块向来利润率不高，尤其是下游主机厂，平均仅6%的净利率，这还是自去年下半年以来改善后的情况。上游利润率较高，尤其是通用标准化产品，压价的空间会更大。
总体来看，如果实施集采，整个板块的盈利能力将会受到压制。尽管行业景气度仍然较高，但市场担忧整体业绩会受到实质影响。