小康股份|歌尔股份：全球声学龙头转型机会汽车|股价|今日价格

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之前分析过消费电子的几家龙头元器件代工企业，立讯精密，蓝思科技，歌尔股份又怎么能落下呢。
立讯精密，以电脑连接器起家，目前已经已经发展成为了消费电子的标杆企业。
蓝思科技，深耕玻璃面板，在其细分行业里属领军公司。
歌尔股份，横跨声学光学两大领域，在无线耳机和VR设备中占据重要地位，同时其在麦克风领域中市占率处于前列。所以，这次把歌尔股份补上。
歌尔的业务主要分三块，智能硬件，精密组件和声学整机。
智能声学整机部分包括北美客户的AirPods、有线耳机、其他品牌TWS耳机等产品；智能硬件部分包括消费电子终端，例如智能手环、AR/VR、游戏配件等；精密零组件业务涵盖扬声器与受话器、麦克风等产品。亚马逊，谷歌，苹果的智能音箱，都是歌尔代工的，可以说是智能音箱代工之王了。
歌尔股份持续渗透安卓和苹果阵营，其中苹果阵营利润近几年快速提高，出货量高且更换周期较长，对公司营业收入贡献位居首位，占比48.08% 。
安卓阵营覆盖三星、华为、小米多品牌，营业收入贡献相对落后，但产品形态及层次丰富，涵盖手表、手环、AR/VR等产品。
从2019年开始，歌尔的增长动力就是来自于TWS耳机， AR/VR等智能终端。 2021年初，受到苹果airpods订单减少的影响，公司的业务受到了冲击。
可以明显看出，歌尔积极布局AR/VR项目，他的目标就是在原有技术上拓展新项目，对冲苹果产业链的震荡，能够局部的去除苹果化就更好了。但是，技术的突破是需要时间和金钱积累的，短时间内只能慢慢从业务结构的变革开始。
财务报表数据分析
2015-2019年，歌尔股份的总资产增速维持在15%左右， 2020年增速突然上涨至40%以上，并且2021年一季度维持了这样的增速，是因为TWS耳机和智能硬件业务量剧增。根据公司2020 年年报援引IDC的预测数据，预测全球VR 虚拟现实产品同比增长约为46.2% ，且预测在未来几年中保持高速增长， 2020至2024 年的平均年复合增长率约为 48% 。所以，歌尔还有很强的扩张潜力。
然而2020财年的负债率为59.82% ，为近年来最高，且货币资金不能涵盖有息负债。
虽然短期暂时没有偿债压力，但是债务结构还是有待优化的。而且，应收账款占营业收入的比例一直比较高，影响公司的现金流管理。
同时，应付账款也很高。科技类公司，普遍账期是比较长的，代工企业就更没有话语权了。歌尔的下游公司都是知名厂商，赊账是没有办法的事情，但是歌尔对上游也是赊账的，只能通过这种方式来平衡。
代工行业的毛利率一直不能算高，对比消费电子代工三剑客的水平，歌尔股份的毛利率水平是不如立讯精密与蓝思科技的。
可怕的是近年来，毛利率还有逐年下降的趋势，主营利润率也在持续的下降。利润率下降的同时，净利润却维持了增长的态势，可见业务量在短期内呈现上升态势。
当然，代工企业都有这个特点，另外两家立讯精密和蓝思科技的毛利率也是下降趋势。像富士康的主营业务毛利也约为10% ，可见这一行的企业，主要是要看其业务量扩大的成长性预期。
代工企业的商业模式，我们在之前的两篇文章里分析的已经比较全面了。详细到歌尔股份，一个利润率不高，护城河不高的企业，能够重点关注的就是其成长性。

我们可以从行业所处阶段及市场规模、行业竞争格局、企业护城河、企业风险等4个方面去分析。
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行业所处阶段及市场规模
无线耳机产品逐渐风靡全球，真无线立体声(TWS)蓝牙耳机的使用者越来越多，据Strategy Analytics的一份新报告显示， 2020年，全球 (TWS)蓝牙耳机的销量超过了3亿，增幅达到近90% 。