申万宏源：春季行情强动量效应催生乐观预期叠加的“记忆牛”

2019年出现了“完美春季躁动”，幅度几乎超所有人预期。通过复盘，梳理出三大线索：（1）海外压力缓和：全球紧缩周期结束的预期升温，中美摩擦阶段性缓和；（2）国内经济治理思路调整，符合市场偏好：稳增长加码，扶植民企小微，加强政策预期引导；（3）资本市场改革：资本市场地位提升，市场化监管，引导长期资金入市。其中，市场对资本市场改革相关政策解读相对充分，但对扶植民企小微政策的高度和力度论证不足。

复盘视角下，春季行情每一步看似非理性的演绎，实际上都有理性的基础。当然，投资不是解释过去，而是展望未来。春季行情强动量效应，催生了多种乐观预期叠加的“记忆牛”，业绩牛+改革牛+水牛的预期同时存在，2009年+2014年+2015年的预期同时存在。把躁动留在三月，带着客观进入四月，多种乐观预期也有分化证伪时。随着动量效应极致扩散，行情演绎的边界正逐渐清晰。提示2019年春季躁动可能复制2012-13年春季躁动的市场特征，3-4月“圆弧顶”的判断正在验证。

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