股价|1年净赚15个亿的口子窖，投资价值真被低估了吗？汽车|涨停|小米科技|a股

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自2018年3月口子窖第一大股东GSCP Bouquet Holdings SRL(高盛旗下专为投资口子窖而设立的投资公司）减持口子窖以来， 3年的时间，公司股价从35左右上涨到今天的60左右， 3年近一倍，按理说这个成绩已经相当不错了。
但是，大部分投资者认为口子窖这三年以来的表现实在太令人失望了，究其原因，不是口子窖太弱，还是对手实在太强大了，茅台，五粮液咋不就不说了，古井贡酒、舍得、酒鬼酒都翻了好几倍了，你说同样是白酒，如果拿着口子窖，心里能平衡吗?因此有人认为口子窖不行了，但也有的人认为它低估。下面老麦就从自己的角度去分析下口子窖的投资价值。财务状况2020年公司账面上的货币资金是15.04亿，加上15.01亿的交易性金融资产，其中货币资金的结构是少量的现金与大量的银行存款，以及少量的其他货币资金：主要是银行承兑汇票保证金，所以公司能动用的资金大概是30.05个亿，现金质量非常好，并不像有些企业现金大部分都是受限制的货币资金。
而公司2020年的流动负债是24.27亿，流动资产是66.23亿，因此流动比率=2.73 ，所以公司并不存在债务偿还不上的风险。另外，就是不算存货与债权等流动资产，仅货币资金+交易性金融资产也足以保证流动负债的偿还，即使再加上非流动负债，总负债也才25.68亿，与30亿相比还有4.3个亿的差额。所以，哪怕公司遇到极端情况，所有债权人都来公司要钱，公司也有能力偿还，另外公司主要是欠供应商、客户、政府、以及员工的钱，金融性借款（会产生利息的借款）为0 。另外，公司的负债中，合同负债为7.69个亿，根据新收入准则规定，公司将与商品销售和提供劳务相关的预收款项重分类至合同负债，对预收账款与合同负债有两点重要区别，大家记住即可：

区别1、所收款项是否对应于合同规定的交付商品或提供劳务的履约义务。如果收取的款项不构成交付商品或提供劳务的履约义务，则属于预收账款；反之，则属于合同负债。区别2、确认预收账款的前提是收到了款项，确认合同负债则不以是否收到款项为前提，而以合同中履约义务的确立为前提。

对于口子窖来说预收款项与合同负债一致，平移过来就好，无须调整。这里老麦重点讲下合同负债被夸大的情况，因为公司给客户提供的商品是成品白酒，而存货是按照成本计量的，白酒属于高毛利企业，口子窖2020年的酒类毛利约为75.09% ，因此7.69亿的销售合同，口子窖只需要发约1.92亿的白酒，也就是说债务被夸大了5个多亿。
运营情况对于制造业而言，公司的主营业务是围绕着实物产品开展的，而要生产产品，就需要找供应商采购原材料，也就有了应“付”类，预“付”类款项；产品生产出来之后，需要开发客户把产品销售出去，因此有了应“收” ，预“收”类款项；而为了保证客户订购产品时不断货，就需要提前备货，这样就有了存货。因此对于存货、应收、应付类账户进行分析，可以看出企业以存货为核心的采购、生产、销售的运营状况，以及对供应商和客户的收付款的管理情况。古井贡酒、迎驾贡酒是安徽省内，口子窖最大的竞争者，我们通过存货周转率可以看出，口子窖在三者之中，存货周转率最低， 6年平均值为0.52 。
当然存货周转率最低，并不代表产品不好卖，库存高，因为白酒还包含渠道库存，这个是没有包含在财务报表里面的，洋河前几年就是因为不断向经销商压库存，才导致渠道挤压，用了2年的时间才治理完善。因为没有具体的数据，所以无法知晓经销商库存的情况，但从口子窖的库存以及它的大商制的经销商制度，可以推测口子窖的渠道库存应该是低于古井与迎驾的。这里也说明对于指标分析，需要结合企业类型与公司情况具体分析，而不是照本宣科的套用公式，这样很容易从硬板的指标分析中得出错误的结论，从而踩坑。